上海杠杆配资中信建投：预计2026年储能全行业将量价齐升共振受益

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　　中信建投证券研究文|朱玥许琳任佳玮

　　储能需求爆发的大背景下，制造业环节的盈利能力仍处于历史低位的情况是不合理和不可持续的。当前终端IRR水平较高，预计可接受10-15分/Wh的利润让渡。我们预计2026年制造业环节价格将上涨10-15分/Wh，税后对终端电站的成本上涨12分/Wh，这对于下游需求的影响是可控的，但中游制造业利润将大幅增厚，看好储能需求驱动下，制造业上下游量价齐升、共振受益。

　　国内储能对上游涨价的可接受空间较大

　　经济性驱动下，国内储能需求旺盛，储能项目招标数据同比大幅增长。锂电部分环节（电芯、6F等）受需求拉动出现涨价，市场中随之出现“涨价抑制需求”的质疑，我们本篇报告将测算国内储能电站对上游涨价空间的接受度，并对未来各环节利润分配进行展望。

　　以国内储能招标较多的省份（河北、甘肃、内蒙、宁夏、山西、山东、新疆等）为例，我们结合各省招标量对主要省份的加权平均IRR进行测算。在当前储能系统集成价格0.5元/Wh，EPC价格0.8元/Wh的假设下，全投资IRR加权平均为9.58%，资本金IRR加权平均13.89%，对业主来说具备较大吸引力。且后续部分省份容量电价政策逐步落地以及光伏并网规模继续增加后，资本金IRR有进一步提升空间。

　　从敏感性测试来看，EPC价格每上涨2分/Wh，对应全投资IRR下降0.35pct左右，资本金IRR下降0.6pct。假设EPC成本上涨0.1-0.15元/Wh，对应国内全投资IRR加权平均位于7.3%-8%，资本金IRR位于10%-11.2%，收益率仍然具备足够吸引力。

　　终端让利，中游制造业利润明显增厚

　　当前中游制造业盈利空间被极致压制，终端少量让利即可盈利空间可大幅增厚，我们预计明年碳酸锂、储能电芯、储能集成的均价可能分别触及17.5万元/吨，0.4元/Wh和0.58元/Wh，包括铁锂、负极、6F、溶剂/添加剂、碳酸锂环节的受让利润涨幅也将超过当前股价中所包含的涨价预期

　　上文测算结果显示，终端电站可容纳上游EPC成本提升0.1-0.15元/Wh。我们结合当前供应链的涨价诉求，以及单位投资额在合理回本周期对应的稳态盈利水平，将0.1-0.15元/Wh分配到各环节，预计集成、电池、材料环节分别能够额外增厚0.5、1.5、8.6分/Wh的利润，合计10.6分/Wh，税后对终端电站的成本影响为12分/Wh。

　　以15-20xPE为锚，当前股价中包含的涨价预期大部分在10%左右，部分低估值龙头的涨价预期仅不足5%。而根据上文中分配的受让利润来看，包括铁锂、负极、6F、溶剂/添加剂、碳酸锂环节的涨幅远超过股价中包含的涨价预期，电池、铝箔环节受让利润后的单位盈利也基本靠近15x PE估值。

　　政策+经济性推动需求无虞，看好上下游共振机会

　　多省发布储能远期目标，将支撑国内储能中长期发展空间。例如新疆计划2025、2030年新型储能装机分别达到20GW、50GW以上；河南目标2030年累计装机达到15GW；甘肃计划2030年达到10GW。各省陆续发布中长期储能发展目标，也显现出政策端已将储能作为“十五五”期间国内能源体系建设的重中之重。